當前，在我國以銀行為主的間接融資占主導地位，直接融資比重整體偏低，市場層次、結構和基礎設施還有待進一步完善。加快多層次資本市場體系建設，有助于盤活存量資產，改變過度依賴銀行體系的局面，分散和化解金融風險隱患。
不久前召開的全國金融工作會議指出，增強資本市場服務實體經濟功能，積極有序發(fā)展股權融資，提高直接融資比重。從當前我國融資結構來看，直接融資比重整體偏低，市場層次、結構和基礎設施還有待進一步完善。那么，直接融資的短板具體表現(xiàn)在哪些方面？應該如何補短板？對此，經濟日報·中國經濟網記者采訪了多位專家。
內部結構有待完善
從當前融資結構看，由于我國資本市場仍處于“新興加轉軌”階段，股市市值、政府債券和非政府債券余額占金融總存量的比例相對較低，基本上是以銀行為主的間接融資占主導地位，但在成熟市場中，直接融資占比則相對較高。
直接融資不僅從總量上有待提升，在內部結構上也需要進一步完善。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，直接融資內部還存在著股票市場與債券市場結構失衡的問題，并且兩個融資渠道各自也存在不足。
從股票市場來看，目前A股總市值已達64萬億元，上市企業(yè)數(shù)量達3328家。截至6月末，今年A股新增上市企業(yè)247家，合計融資1254億元，兩項數(shù)據較去年同期相比均增長約3倍。英大證券首席經濟學家李大霄表示，雖然當前新股發(fā)行已實現(xiàn)常態(tài)化，但目前IPO排隊企業(yè)仍有600多家，未來消化存量企業(yè)還要很長一段時間。
此外，近年來，隨著新三板和區(qū)域股權交易市場的快速發(fā)展，我國資本市場的“倒金字塔”結構已得到顯著改善。但由于當前二級市場交易清淡、流動性不足，新三板的定價功能和融資功能得不到充分發(fā)揮。
從債券市場來看，作為直接融資體系的重要組成部分，債券市場與股票市場聯(lián)系緊密。在境外成熟市場中，債券市場的規(guī)模遠遠超過股票市場。但從國內看，我國債券市場規(guī)模相對偏小，仍以國債、金融債等利率產品為主，公司類信用債券僅占全部債券存量的約1/5。
董登新表示，對于企業(yè)而言，直接融資較間接融資的費用相對較低，但目前企業(yè)發(fā)債存在著成本高、效率低等問題。
制度建設還須跟進
對于直接融資出現(xiàn)諸項短板的原因，萬博研究院新供給研究中心主任劉哲認為，制度建設相對滯后是主要原因，尤其是以市場化、法制化為主導的全局性與前瞻性的頂層設計，仍有進一步完善的空間。
在劉哲看來，股票市場IPO常態(tài)化對于拓展企業(yè)的融資渠道，彌補直接融資的短板具有重要意義，但還應強化退市制度，形成有進有退、進退有序的市場化循環(huán)機制，在“增量”的同時更要注重“提質”。
對于債券市場而言，董登新表示，由于債券市場受多頭監(jiān)管與交易場所分割的影響，發(fā)行審核、信用評級及上市流通等監(jiān)管標準，以及交易機制等運行機制的協(xié)調難度較大，容易出現(xiàn)監(jiān)管漏洞。
董登新認為，債券市場內部的分割，對債券市場流動性形成了嚴重制約。一方面，商業(yè)銀行等機構不能利用交易所市場的差異化交易機制；另一方面，交易所市場參與者無法投資銀行間市場的產品，使得債券的投資主體、資金和現(xiàn)券被限制在兩個獨立的區(qū)域中運行，不能自由流動。
在多位業(yè)內人士看來，由于銀行間市場和交易所市場存在不同的收益率，無法形成統(tǒng)一的市場基準收益率曲線，這直接降低了債券市場資源配置和價格發(fā)現(xiàn)效率。因此，未來應加強對于不同市場間信息的互聯(lián)互通以及企業(yè)信息披露的法律監(jiān)管，進一步加快發(fā)展債券市場建設。
加快市場體系建設
從國際經驗來看，直接融資和間接融資的平衡發(fā)展是增強經濟金融彈性的重要舉措。李大霄表示，加快多層次資本市場體系建設，有助于盤活存量資產，改變過度依賴銀行體系的局面，分散和化解金融風險隱患。
劉哲認為，首先應繼續(xù)著力推動股票市場發(fā)展。股票交易所市場是多層次資本市場的壓艙石，要繼續(xù)壯大主板市場，豐富產品和層次，完善交易機制。改革創(chuàng)業(yè)板制度，在設定一定財務門檻的同時，還應引入市場化指標，與新興企業(yè)的發(fā)展新特點相適應。
此外，還需加快建設新三板市場，拓寬民間投資渠道，緩解中小微企業(yè)融資難問題。在清理整頓的基礎上，將地方區(qū)域性股權市場納入多層次資本市場體系。同時，不同層次市場間應建立健全轉板機制，改革完善并嚴格執(zhí)行退市制度，推動形成有機聯(lián)系的股票市場體系。
對于債券市場而言，董登新表示，應進一步發(fā)展公司債券，豐富債券品種，方便發(fā)行人和投資人自主選擇發(fā)行交易市場，提高市場化水平；發(fā)展資產證券化，盤活存量資金，優(yōu)化資源配置。同時，還需要強化市場化約束機制，促進銀行間債券市場和交易所債券市場的互聯(lián)互通和監(jiān)管規(guī)則統(tǒng)一。
值得關注的是，隨著市場層次和金融產品的不斷豐富，資本市場風險的表現(xiàn)形式日益多樣化。劉哲認為，在加快多層次資本市場發(fā)展的同時，還需加強行業(yè)監(jiān)管和風險防范。“要完善基礎設施建設，提高金融監(jiān)管的信息化水平。同時，還要穿透到直接融資市場行為的實質，注重功能監(jiān)管和行為監(jiān)管。”（記者何川）
轉自：經濟日報
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